2018年业绩增长6.30%,2019Q1业绩预增50-80%
   
公司主营业务是湖南省3座水电站,合计装机容量230MW;此外医院业务控股、参股5所康复医院,床位合计1200余个;养老业务主要开展社区养老与健康产业园项目。2018年,公司营业收入2.67亿元,同比增长9.09%;2019Q1,公司预告利润增长50-80%,达到2911.89-3494.27万元,主因是来水量大增。
   
水电业务整体稳定,贡献扎实现金流
   
公司在手控股2座水电站,参股1座水电站,合计装机容量230MW,历年来折价幅度较小,提供扎实稳定的现金流。2018年,公司控股上网电量8.48亿千瓦时,控股平均利用小时数4990小时,远高于湖南省平均的2795小时。公司当年经营现金流净额1.10亿元,达净利润的148%,业绩与现金流主要由水电业务贡献。
   
医院业务稳步布局,新设医院财务稳步好转
   
公司医院业务主要控股、参股5家康复医院,为重症患者提供术后康复治疗。并表的4家新医院2018年逐步减亏,合计收入同比增长31.23%;参股49%的湘雅博爱医院近年来净利润稳定在约2000万元,ROE达13%。伴随新医院陆续进入业绩收获期,公司业绩有望呈现额外弹性。
   
养老业务空间广阔,社区养老快速布点
   
人口老龄化是我国的长期趋势,养老业务空间广阔,其中受制于大多数人口的支付能力,社区养老是可操作性相对较高的养老形式。公司已经在湖南省签约布局61个社区,开展金科社区嵌入式小微养老机构的建设并正式投入运营,积极承接天心区居家养老服务、望城区养老服务信息平台建设及运营等政府购买服务项目,探索启动健康生活、旅居、食药康养等增值业务。
   
首次覆盖给予“增持”评级
   
预计公司2019-2021年收入2.81/2.91/3.02亿元,归母净利润1.11/1.19/1.27亿元,对应动态PE为39x/36x/34x,看好主营水电优质资产以及医院、养老业务投入前景,首次覆盖给予“增持”评级。合理估值10.06-10.28元。
   
风险提示:
   
水电来水波动风险,电价下行风险,医院与养老业务布点与盈利低于预期。